| Bilanz- und Erfolgsanalyse mit Kennzahlen Kennzahlen zur Analyse der Vermögens-, Kapital- und Finanzlage  von StB Dr. Hanno Kirsch, CPA, Meldorf Die Bilanz und die Gewinn- und Verlustrechnung bzw. die aus diesen entwickelten Kennzahlen sind die Instrumente zur Beurteilung von Unternehmen. Dabei gibt die Bilanz Auskunft über die Zusammensetzung des Vermögens und die Herkunft des Kapitals. Die Gewinn- und Verlustrechnung dagegen informiert über die Art der Erträge und Kosten. Bilanz- und Gewinn- und Verlustrechnung gemeinsam erfüllen interne und externe Informationsaufgaben. Die externen Adressaten sind Geber bzw. potenzielle Geber von Eigenkapital, die Gläubiger, die Belegschaft, die Finanzbehörden und die Öffentlichkeit. Interne Adressaten stellen sämtliche Führungsebenen des Unternehmens dar. Allen Interessenten gemein ist der Informationsbedarf zur Vermögens-, Finanz- und Ertragslage eines Unternehmens. 1. Vermögens- und Kapitalstruktur
Die Vermögensstruktur gibt an, wie hoch das Anlagevermögen im Verhältnis zum Umlaufvermögen ist. Die Vermögensstruktur ist ein Indikator für die betriebliche Flexibilität des gebundenen Vermögens eines Unternehmens. In bilanzanalytischer Beurteilung schlägt sich das Anlagevermögen als langfristig gebundenes Vermögen langsamer um als das Umlaufvermögen, welches definitionsgemäß nicht zum langfristigen Verbleib im Unternehmen bestimmt ist. Die Kennzahl ist durch Sachverhaltsgestaltungen beeinflussbar, z.B. Leasing statt Kauf von Sachanlagen. Die Vermögensstruktur eines Unternehmens kann sowohl in der zeitlichen Entwicklung (Zeitvergleich) ermittelt als auch mit den Werten von branchenzugehörigen Konkurrenzunternehmen (Betriebsvergleich) verglichen werden. Für die Ermittlung der Kennzahl ist das gesamte bilanzielle Vermögen in langfristig gebundenes Vermögen (Anlagevermögen) und kurzfristig gebundenes Vermögen (Umlaufvermögen) zu untergliedern. Für diese Aufteilung werden Rechnungsabgrenzungsposten dem Umlaufvermögen zugerechnet, während aktive latente Steuern, falls diese nicht in lang- und kurzfristige Posten untergliedert sind, dem langfristig gebundenen Vermögen zugerechnet werden. Verschuldungsgrad (in %)
Der Verschuldungsgrad gibt die prozentuale Höhe des Fremdkapitals im Verhältnis zum Eigenkapital an. Die Kennzahl Verschuldungsgrad hat im Zusammenhang mit dem Leverage-Effekt Bedeutung. Die Eigenkapitalrendite lässt sich bei einem positiven Saldo aus Gesamtkapitalrentabilität und Fremdkapitalzinssatz dadurch maximieren, dass der Verschuldungsgrad erhöht wird. Umgekehrt ist mit einem hohen Verschuldungsgrad das Leverage-Risiko, d.h. eine minimale (auch negative) Eigenkapitalrendite im Falle des Übersteigens des Fremdkapitalzinssatzes über die Gesamtkapitalrentabilität verbunden. Sowohl Eigen- als auch Fremdkapital sind in der angegebenen Formel im bilanzanalytischen Sinne zu verstehen. Dementsprechend setzt sich das Eigenkapital aus dem bilanziellen Eigenkapital und 50 Prozent des Sonderpostens mit Rücklageanteil und das Fremdkapital aus Rückstellungen, Verbindlichkeiten, passiven Rechnungsabgrenzungsposten und 50 Prozent des Sonderpostens mit Rücklageanteil zusammen. 2. Bilanzorientierte Analyse der Finanzlage 2.1 Deckungsgrade Die Deckungsgrade streben eine Aussage über die Stabilität der langfristigen Finanzierung und Kapitalverwendung an. Zur Sicherung der finanziellen Stabilität enthalten sämtliche Deckungsgrade implizit die Forderung, dass langfristig im Unternehmen gebundenes Vermögen auch durch langfristig dem Unternehmen zur Verfügung stehendes Kapital finanziert werden muss. Insoweit gilt für alle Deckungsgrade ein anzustrebender Minimalwert von 100 Prozent.
Deckungsgrad A legt diese Gegenüberstellung von langfristig zur Verfügung stehendem Kapital und langfristig gebundenem Vermögen am restriktivsten aus. Danach wird das langfristig zur Verfügung stehende Kapital mit dem Eigenkapital und das langfristig gebundene Vermögen mit dem Anlagevermögen (jeweils im bilanzanalytischen Sinne) gleichgesetzt. Obwohl bei allen Deckungsgraden - somit auch für Deckungsgrad A - ein Minimalwert von 100 Prozent anzustreben ist, muss berücksichtigt werden, dass sich auch noch andere Einflussfaktoren auf die Höhe des Deckungsgrads A auswirken, z.B. branchenspezifische Unterschiede hinsichtlich der Vermögensstruktur (z.B. Stahlindustrie vs. Einzelhandel) sowie der Leverage-Effekt. Der Deckungsgrad A lässt sich in der zeitlichen Entwicklung bei einem bestimmten Unternehmen (Zeitvergleich) verfolgen. Weiterhin ist ein Betriebsvergleich des Deckungsgrads A zwischen Unternehmen der gleichen Branche sinnvoll; dieser zwischenbetriebliche Vergleich ist für Unternehmen insbesondere in Verhandlungen über die Fremdfinanzierung wichtig, da bei den meisten Unternehmen der - aus reinen finanziellen Stabilitätsansätzen abgeleitete - theoretische Mindestwert von 100 Prozent für Deckungsgrad A nicht erreicht wird. In diesen Fällen ist dann bedeutsam, wie das betrachtete Unternehmen im Branchenvergleich liegt.
Die Formel legt nicht fest, ab welcher Kapitalbindungsdauer Fremdkapital als langfristig gilt. Da beim Deckungsgrad B eine Gegenüberstellung mit dem Anlagevermögen vorgenommen wird, ist aus Gründen der Fristenkongruenz zumindest eine signifikant längere Kapitalbindungsdauer als 1 Jahr zu verwenden (vom theoretischen Standpunkt müsste die Kapitalbindungsdauer des langfristigen Fremdkapitals der durchschnittlichen Nutzungsdauer des Anlagevermögens dienen). Der HGB-Jahresabschluss enthält einen Verbindlichkeitsspiegel, der unter anderem die Verbindlichkeiten mit einer Restlaufzeit von mindestens 5 Jahren angibt. In Anlehnung an diese Einteilung kann von langfristigem Fremdkapital im Sinne des Deckungsgrads B gesprochen werden, wenn die Restlaufzeit mindestens 5 Jahre beträgt. Auf Grund der Einbeziehung des langfristigen Fremdkapitals in das langfristige Kapital stellt sich für Deckungsgrad B stets ein höherer Wert als für Deckungsgrad A ein, so dass der theoretisch geforderte Mindestwert von 100 Prozent für Deckungsgrade in praxi häufig(er) erreicht wird.
2.2 Liquiditätsgrade Die Liquiditätsgrade nehmen eine Gegenüberstellung von kurzfristig gebundenem und liquidierbarem Umlaufvermögen mit dem kurzfristigen Fremdkapital vor. Damit sind die Liquiditätsgrade innerhalb der horizontalen Bilanzkennzahlen diejenigen Kennzahlen, die sich mit der kurzfristigen Finanzierung und Kapitalverwendung beschäftigen. In dieser statischen Betrachtungsweise ist das Unternehmen finanziell gesichert, wenn das kurzfristige Fremdkapital durch kurzfristiges Vermögen abgedeckt ist. Daher gilt für alle Liquiditätsgrade ein anzustrebender Minimalwert von 100 Prozent. Die Liquiditätsgrade unterscheiden sich jedoch hinsichtlich des Umfangs des zur Deckung des kurzfristigen Fremdkapitals zu verwendenden kurzfristigen Vermögens. In der engsten Fassung werden nur die liquiden Mittel einbezogen. Liquidität 1. Grades
Dementsprechend gibt die Liquidität 1. Grades den prozentualen Anteil der liquiden Mittel im Verhältnis zum kurzfristigen Fremdkapital an. Allerdings ist zu beachten, dass ein hoher Wert für die Liquidität 1. Grades einen hohen Bestand an liquiden Mitteln impliziert und dieser einer hohen Rentabilität entgegensteht. Weiterhin kommt dem Streben nach finanzieller Stabilität - bei einer akut nicht gefährdeten finanziellen Situation - nur die Rolle einer Nebenbedingung für das unternehmerische Handeln zu. Zu den flüssigen Mitteln gehören Bank, Kasse (Wert laut Bilanz) sowie Wertpapiere des Umlaufvermögens, die keinen nennenswerten Risiken ausgesetzt sind. Hierzu zählen ausschließlich festverzinsliche Wertpapiere, die eine Restlaufzeit von höchstens drei Monaten besitzen. Die zu den flüssigen Mitteln zählenden Wertpapiere sind entweder dem Anhang zur Bilanz oder der Kapitalflussrechnung zu entnehmen, da diese Wertpapiere Bestandteil des Fonds "liquide Mittel" sind. Das kurzfristige Fremdkapital ist ebenfalls der Bilanz zu entnehmen, jedoch bilanzanalytisch aufzubereiten. Es setzt sich zusammen aus den kurzfristigen Rückstellungen, den kurzfristigen Verbindlichkeiten und den passiven Rechnungsabgrenzungsposten. Passive latente Steuern sind ebenfalls in kurz- und langfristige Positionen aufzuteilen; fehlt eine Aufteilung, so sind passive latente Steuern den langfristigen Positionen zuzurechnen. (Diese Regel entspricht derjenigen für aktive latente Steuern.) Zu der Fristigkeit des in der Formel anzusetzenden kurzfristigen Fremdkapitals gibt es in der Literatur verschiedene Auffassungen. In der zumeist verwendeten (engen) Fassung liegt kurzfristiges Fremdkapital vor, wenn die Restlaufzeit des Fremdkapitals weniger als ein Jahr beträgt. Wenn die Abgrenzung zwischen kurz- und langfristigem Fremdkapital vor dem Hintergrund einer identischen Begriffsverwendung bei den Deckungsgraden und Liquiditätsgraden verwendet wird, so sind auch längere Restlaufzeiten bei Abgrenzung des kurzfristigen Fremdkapitals möglich.
3. Cashflow-orientierte Analyse der Finanzlage 3.1 Cashflow (I) und Cashflow (II)
Der Cashflow (I) ist ein Maß für die Innenfinanzierungskraft eines Unternehmens. Sofern der Cashflow (I) positiv ist, erzielt das Unternehmen aus der operativen Tätigkeit einen Einnahmenüberschuss, der zur Investition in das Anlage- und Umlaufvermögen, zum Abbau der Verschuldung und/oder zur Zahlung einer Dividende oder Kapitalrückzahlungen an Anteilseigner genutzt werden kann. Der Cashflow (I) ist eine weitgehend von den Einflüssen der Bilanzierungs- und Bewertungspolitik unabhängige Größe. Durch die Hinzurechnung der Abschreibungen und Wertminderungen zum Jahresergebnis wirken sich beispielsweise unterschiedliche Abschreibungsverfahren nicht auf die Höhe des Cashflows aus. Genauso hat eine unterschiedlich hohe Dotierung langfristiger Rückstellungen keinen Einfluss auf den Cashflow (I). Im Gegensatz zum Cashflow (I) enthält der Cashflow (II) auch ergebnisneutrale Veränderungen von Bilanzpositionen, die dem betrieblichen Bereich zuzuordnen sind. Die Größe Cashflow (II) hat damit die Qualität eines betrieblichen Umsatzüberschusses bzw. stellt den Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit dar. Zu den Positionen, welche im Cashflow (II), aber nicht im Cashflow (I) enthalten sind, zählen die Veränderungen des betrieblichen Umlaufvermögens sowie des der betrieblichen Sphäre zuzurechnenden Fremdkapitals: Eine Erhöhung des Bestands an Forderungen aus LuL sowie an Vorräten führt zu einem Liquiditätsabfluss, da Zahlungsmittel im operativen Umlaufvermögen gebunden werden. Umgekehrt führt ein Bestandsabbau an Forderungen aus LuL und Vorräten zu einer entsprechenden Kapitalfreisetzung. Eine Zunahme an Verbindlichkeiten aus LuL führt zu einer höheren Kreditinanspruchnahme bei Lieferanten und vermeidet einen Liquiditätsabfluss in der Berichtsperiode. Sofern der Cashflow (II) positiv ist, erzielt das Unternehmen aus der betrieblichen Tätigkeit insgesamt einen Einnahmenüberschuss, der zur Investition in das Anlagevermögen, zum Abbau der Verschuldung und/oder zur Zahlung einer Dividende oder Kapitalrückzahlungen an Anteilseigner genutzt werden kann. Obwohl der Cashflow (II) ebenso eine weitgehend von der Bilanzierungs- und Bewertungspolitik unabhängige Größe ist, kann diese im Regelfall wegen des Einbeziehens der erfolgsneutralen Veränderungen im Umlaufvermögen nicht unbeträchtlichen Schwankungen unterworfen sein (z.B. Ausgliederung der Vorratshaltung, Just-in-time-Fertigung, Factoring von Forderungen). Insoweit empfiehlt es sich trotz des umfassenden Konzeptes des Cashflow (II) stets auch den Cashflow (I) für Analysezwecke zu betrachten bzw. die wesentlichen Veränderungen im operativen Umlaufvermögen bzw. bei den operativen Verbindlichkeiten herauszustellen (vgl. Beispiel 3).
3.2 Schuldentilgungsdauer
Die Nettoverschuldung bestimmt sich wie folgt:
Die Schuldentilgungsdauer gibt auf Basis der Verhältnisse eines Wirtschaftsjahres an, wie lange das Unternehmen benötigt, um - unter Berücksichtigung seiner vorhandenen Finanzmittel - die Verschuldung durch Tilgung mittels erzielter Cashflows abzubauen. Die Schuldentilgungsdauer ist eine stromgrößenorientierte Kennzahl zur Beurteilung der Liquidität eines Unternehmens, da der Bestandsgröße Nettoverschuldung die Stromgröße Cashflow (I) gegenübergestellt wird. Je niedriger die Schuldentilgungsdauer eines Unternehmens ist, um so geringer ist das finanzwirtschaftliche Risiko. Die Schuldentilgungsdauer ist trotz des Einbeziehens des Cashflow (I) nur eine Momentaufnahme, da die Schuldentilgungsdauer auf Basis des in der Periode erzielten Cashflow (I) errechnet wird. Aussagekräftiger, allerdings auch weniger verlässlich, wäre die Verwendung des für die Zukunft geplanten durchschnittlichen Cashflow (I) statt des in der aktuellen Berichtsperiode effektiven Cashflow (I). Weiterhin ist die Aussage der Kennzahl insoweit problematisch, da sie suggeriert, dass die ausschließliche Verwendung des Cashflow (I) in der Tilgung von Verbindlichkeiten besteht. Dementsprechend müssten im Zeitraum, in dem die Entschuldung des Unternehmens stattfindet, sämtliche Investitionen und Dividenden über Fremdkapital finanziert werden, was abermals zu einer zusätzlichen Verschuldung führen würde. Falls eine realistischere Aussage über die Schuldentilgungsdauer getroffen werden sollte, ist stattdessen im Nenner der Kennzahl Schuldentilgungsdauer vom Cashflow (I) der Betrag der Abschreibungen (= Re-Investitionen) und der Dividenden zu subtrahieren (so genannte modifizierte Schuldentilgungsdauer).
4. Fazit Bei der Analyse auf Basis von Kennzahlen darf Folgendes nicht in Vergessenheit geraten. Viele Aspekte bleiben im Zahlenwerk unberücksichtigt, so beispielsweise die Qualität von Mitarbeitern, immaterielle Vermögensgegenstände, Know-how oder auch Rechte. Beachtet man diesen Aspekt, kann man jedoch mit Recht behaupten, die Analyse anhand von Kennzahlen ist ein brauchbares Instrument zur Beurteilung von Unternehmen. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Quelle: Betriebswirtschaftliche Mandantenbetreuung - Ausgabe 05/2004, Seite 124 |
Quelle: Ausgabe 05 / 2004 | Seite 124 | ID 109524
