| Bilanz- und Erfolgsanalyse mit Kennzahlen Kennzahlen zur Rentabilitätsanalyse  von StB Dr. Hanno Kirsch, CPA, Meldorf Die Kennzahlenanalyse hat in der Betriebswirtschaftslehre wie auch in der praktischen Anwendung einen hohen Stellenwert im Rahmen der Bilanz- und Erfolgsanalyse. Dabei dient die Kennzahlenanalyse unter anderem den Kontrollorganen eines Unternehmens zur Risikoüberwachung, Prüfung der Finanz- und Ertragslage des Unternehmens, aber auch zur Beratung in Fragen der Bilanzpolitik, Steuerplanung, Finanzierung und Wirtschaftlichkeit. In der Fülle der Kennzahlenpalette lassen sich als wichtigste Kennzahlen die Rentabilität, die Produktivität sowie die Liquidität nennen. In dem folgenden Beitrag wird die Kennzahl Rentabilität auf ihre Bedeutung in der Beratung untersucht. Weitere Beiträge, die sich mit den Kennzahlen der Produktivitäts- und der Liquiditätsanalyse befassen, folgen in Kürze. 1. Gesamtkapitalbasierte Rentabilitäten Rentabilitäten treffen Aussagen über die Ertragskraft von Unternehmen. Sie stellen eine Ergebnisgröße in Relation zu einem Einsatzfaktor dar, mittels dessen das Ergebnis zu Stande gekommen ist. Bei Klassifizierung der Rentabilitäten nach dem Einsatzfaktor lässt sich in gesamtkapitalbasierte Rentabilitäten, eigenkapitalbasierte Rentabilitäten und umsatzbasierte Rentabilitäten unterscheiden. 1.1 Gesamtkapitalrentabilität (Return on investment)
Die Kennzahl gibt Auskunft darüber, mit wie viel Prozent das gesamte im Unternehmen während einer Periode durchschnittlich gebundene Kapital verzinst wird. Somit misst diese Kennzahl die Profitabilität des insgesamt in diesem Unternehmen gebundenen Kapitals; sie ignoriert bewusst Unterschiede, die aus einer unterschiedlichen Finanzierung resultieren. Der Wert dieser Kennzahl kann weiterhin dem durchschnittlichen Fremdkapitalzins während der Periode gegenübergestellt werden. Falls die Gesamtkapitalrentabilität größer ist als der durchschnittliche Fremdkapitalzins, ist der Einsatz von Fremdkapital zur Steigerung der Eigenkapitalrentabilität lohnender als der Einsatz von Eigenkapital (so genannter Leverage-Effekt). Falls die Gesamtkapitalrentabilität den durchschnittlichen Fremdkapitalzins unterschreitet, führt ein zunehmender Einsatz von Fremdkapital zu einer Verschlechterung der Eigenkapitalrentabilität (Leverage-Risiko). Die Kennzahl hat weiterhin große Bedeutung im DuPont-Kennzahlensystem; dort hat sie die Funktion der Spitzenkennzahl. Die Gesamtkapitalrentabilität bzw. der Return on investment wird in die zwei (multiplikativ verknüpften) Kennzahlen Umsatzrentabilität und Kapitalumschlag zerlegt. Die Gesamtkapitalrentabilität lässt sich entweder durch eine Erhöhung der Umsatzrentabilität und/oder durch eine Erhöhung des Kapitalumschlags steigern. Der Aussagegehalt dieser Kennzahl und der daraus abgeleiteten Vergleiche ist weiterhin von der Bilanzierungs- und Bewertungspolitik der in den Vergleich einbezogenen Unternehmen abhängig, da die Bilanzierungs- und Bewertungspolitik sich unmittelbar auf das Ergebnis vor Steuern und auf die Höhe des bilanzierten Gesamtvermögens bzw. Kapitals auswirken. Für Vergleichszwecke ist insbesondere bei der Größe Gesamtkapital (Bilanzsumme) darauf zu achten, dass bei allen in den Vergleich einbezogenen Unternehmen einheitliche Ansatzgrundsätze Verwendung finden. Dies betrifft insbesondere die Bilanzierung eigener Aktien, deren Anschaffungskosten entsprechend internationalen und US-amerikanischen Bilanzierungsregeln vom Eigenkapital und damit der Bilanzsumme zu kürzen sind. Bei Bilanzierung eigener Aktien entsprechend den internationalen bzw. US-amerikanischen Rechnungslegungsregeln steigt die Gesamtkapitalrendite durch Verminderung der Bilanzsumme, ohne dass sich operativ eine Änderung der Geschäftstätigkeit eingestellt hat. Insoweit ist es für analytische Zwecke sinnvoll, eine einheitliche Bilanzierung eigener Aktien vorzunehmen (siehe Beispiel 1). Weiterhin ist darauf zu achten, dass Geschäfts- oder Firmenwerte auf der Aktivseite angesetzt sind und nicht erfolgsneutral gegen das Eigenkapital verrechnet wurden.
1.2 Cashflow-Gesamtkapitalrentabilität Die Cashflow-Gesamtkapitalrentabilität gibt an, wie viel Prozent Cashflow das Unternehmen auf das durchschnittlich eingesetzte Gesamtkapital erwirtschaftet.
Sämtliche Komponenten des Cashflow (I) sind aus der Gewinn- und Verlustrechnung sowie den sie ergänzenden Anhangangaben (Anlagespiegel und Rückstellungsspiegel) abzulesen, sofern nicht eine Veröffentlichung des Cashflow (I) im Rahmen einer im Jahresabschluss offen gelegten Kapitalflussrechnung erfolgt. Der Vorteil der Cashflow-Gesamtkapitalrentabilität im Vergleich zur Gesamtkapitalrentabilität ist, dass der Cashflow eine weitgehend von Bilanzierungs- und Bewertungseinflüssen freie Größe ist. Zu den offenlegungspflichtigen Segmentinformationen börsennotierter Unternehmen nach IAS/IFRS zählen unter anderem das Segmentergebnis, die Abschreibungen in Sachanlagevermögen und das immaterielle Anlagevermögen, die wesentlichen nicht zahlungswirksamen Aufwendungen sowie das Segmentvermögen für das primäre Berichterstattungsformat (im Regelfall Geschäftsfelder). Weiterhin sind Wertminderungen auch nach Segmenten anzugeben, falls Wertminderungen stattgefunden haben. Mit diesen Informationen lässt sich näherungsweise die Kennzahl Cashflow-Gesamtkapitalrentabilität für Segmente bei den nach IAS/IFRS berichterstattenden Unternehmen errechnen.  *) einschließlich Wertminderungsaufwendungen 2. Eigenkapitalbasierte Rentabilitäten 2.1 Eigenkapitalrentabilität Die Eigenkapitalrentabilität stellt dem Jahresüberschuss das hierfür durchschnittlich eingesetzte Eigenkapital gegenüber.
Die Kennzahl sagt aus, mit wie viel Prozent das gesamte im Unternehmen während einer Periode gebundene Eigenkapital verzinst wird. Damit zeigt diese Kennzahl die Profitabilität des in diesem Unternehmen gebundenen Eigenkapitals an. Die Kennzahl Eigenkapitalrentabilität spielt eine Rolle im Zusammenhang mit dem Leverage-Effekt. Die Zielgröße Eigenkapitalrentabilität lässt sich dadurch maximieren, dass bei einer positiven Differenz zwischen Gesamtkapitalrentabilität und Fremdkapitalzins der Anteil des Fremdkapitals am Gesamtkapital erhöht wird (Leverage-Effekt). Demgegenüber nimmt bei einer negativen Differenz zwischen Gesamtkapitalrentabilität und Fremdkapitalzins die Eigenkapitalrentabilität mit steigendem Fremdkapitalanteil ab (Leverage-Risiko). Die Kennzahl lässt sich bei einem Unternehmen in der zeitlichen Entwicklung (Zeitvergleich) vergleichen; aussagefähig ist insbesondere der Vergleich mit dem Fremdkapitalzinssatz und der aus dem individuellen Risiko des Unternehmens abgeleiteten Risikoprämie. Daher ist ein Vergleich der Eigenkapitalrentabilitäten zwischen Unternehmen nur bei einem ähnlichen spezifischen Risiko sinnvoll durchführbar; dementsprechend unterliegt der Betriebsvergleich der Eigenkapitalrentabilität größeren Einschränkungen als ein Betriebsvergleich anderer Rentabilitätskennzahlen (z.B. Umsatzrentabilität oder auch Gesamtkapitalrentabilität). Für Vergleichszwecke ist insbesondere bei der Größe Eigenkapital darauf zu achten, dass bei allen in den Vergleich einbezogenen Unternehmen einheitliche Ansatzgrundsätze Verwendung finden. Dies betrifft insbesondere die Bilanzierung eigener Aktien, die entsprechend internationalen und US-amerikanischen Bilanzierungsregeln vom Eigenkapital zu kürzen sind, sowie die einheitliche Bilanzierung von Geschäfts- oder Firmenwerten (vgl. Abschnitt 1.1). 2.2 Return on equity
Die Kennzahl hat insbesondere Bedeutung für die Messung der Eigenkapitalverzinsung in Konzernen. Bei Einzelunternehmen stimmt der Return on equity mit der Kennzahl Eigenkapitalrentabilität überei Der Return on equity macht in Konzernen die Aussage, mit wie viel Prozent das auf die Aktionäre des Mutterunternehmens entfallende Eigenkapital im Konzern verzinst wird. Damit gestattet diese Kennzahl eine Aussage über die Profitabilität des in diesem Unternehmen gebundenen Eigenkapitals der Aktionäre des Mutterunternehmens. Diese Kennzahl unterscheidet sich von der Eigenkapitalrentabilität in Konzernen insbesondere dadurch, dass die Eigenkapitalrentabilität die Verzinsung des gesamten Eigenkapitals errechnet und nicht nur die Verzinsung des Eigenkapitals, welches auf die Anteilseigner des Mutterunternehmens entfällt. Die Kennzahl Return on equity hat insbesondere bei US-amerikanischen Konzernen eine zentrale Bedeutung und fungiert als Zielrendite, die zur internen Steuerung eingesetzt und regelmäßig in Geschäftsberichten veröffentlicht wird. 3. Umsatzbasierte Rentabilitäten 3.1 Umsatzrentabilität
Die Umsatzrentabilität gibt den Anteil der Umsatzerlöse an, den das Unternehmen aus der operativen Tätigkeit (Umsatztätigkeit) als Gewinn bzw. (bei negativem Kennzahlenwert) als Verlust erzielt hat. Die Kennzahl kann sowohl in ihrer Entwicklung im Zeitverlauf (Zeitvergleich) als auch mit den Kennzahlenwerten von Konkurrenten und/oder branchenzugehöriger Unternehmen (Betriebsvergleich) verglichen werden. Börsennotierte Unternehmen sind verpflichtet, im Anhang ihre Segmentberichterstattung offen zu legen. Zu den publizitätspflichtigen Informationen des primären Berichterstattungsformats (im Regelfall Geschäftsfelder) nach IAS/IFRS zählen unter anderem die Segmenterlöse sowie das Segmentergebnis. Da weiterhin Sondereffekte der Segmente berichtspflichtig sind, gelingt auch die Ermittlung des ordentlichen Betriebsergebnisses. Damit lässt sich auch die Umsatzrentabilität für die einzelnen Segmente im Rahmen einer externen Jahresabschlussanalyse ermitteln. Im DuPont-Kennzahlensystem wird die Spitzenkennzahl Gesamtkapitalrentabilität bzw. der Return on investment zerlegt in die zwei (multiplikativ verknüpften) Kennzahlen Umsatzrentabilität und Kapitalumschlag; die Erhöhung der Umsatzrentabilität ist neben der Steigerung des Kapitalumschlags eine Maßnahme zur Verbesserung der Gesamtkapitalrentabilität. Das Betriebsergebnis ist zum Erhalt aussagefähiger Vergleichszahlen im Regelfall um außergewöhnliche Effekte, die im Betriebsergebnis enthalten sind, zu bereinigen. Die außergewöhnlichen Effekte des Betriebsergebnisses sind - zumindest bei Wesentlichkeit - beispielsweise im Anhang zum IAS/IFRS-Jahresabschluss angabepflichtig. Zu den außergewöhnlichen Effekten zählen unter anderem außerplanmäßige Abschreibungen infolge eines Asset Impairment oder außergewöhnliche Erträge auf Grund von Versicherungserstattungen u.ä. 3.2 Cashflow-Rentabilität
*) Cashflow (I): Der Cashflow (I) errechnet sich wie unter Abschnitt 1.2 dargestellt.
* Equity-Ergebnis siehe BM 03, 23-24 Die Cashflow-Rentabilität wird in der Literatur auch als Cashflow-Marge oder Cashflow-Umsatzverdienstrate bezeichnet. Diese Kennzahl gibt an, wie viel Prozent des Umsatzes das Unternehmen als Einnahmenüberschuss aus seiner operativen Tätigkeit erzielt hat. Die Cashflow-Rentabilität ist ein Maß für die operative Ertragskraft eines Unternehmens. Eine positive Cashflow-Rentabilität zeigt an, dass die berichtende Einheit in der Lage ist, Investitionen zu tätigen, Kredite zu tilgen, Dividende zu zahlen und/oder Kapitalrückzahlungen an Anteilseigner vorzunehmen. Die Ermittlung der Cashflow-Rentabilität basiert auf dem Cashflow (I) und nicht auf dem Cashflow (II), da die erstgenannte Größe im Regelfall im Zeitverlauf geringeren Schwankungen (insbesondere wegen Verzichts auf Einbeziehung erfolgsneutraler Veränderungen im operativen Umlaufvermögen und operativen Fremdkapital) unterliegt und damit verlässlichere Aussagen über die nachhaltige operative Ertragskraft erlaubt. Die Cashflow-Rentabilität ist - im Gegensatz zu anderen Rentabilitäten - eine weitgehend von den Einflüssen der Bilanzierungs- und Bewertungspolitik freie Größe. Durch die Hinzurechnung der Abschreibungen und Wertminderungen zum Jahresergebnis zwecks Ableitung des Cashflow (I) wirken sich unterschiedliche Abschreibungsverfahren nicht auf die Höhe des Cashflows aus. Genauso hat eine unterschiedlich hohe Dotierung langfristiger Rückstellungen keinen Einfluss auf den Cashflow (I). Durch die weitgehende Unbeeinflussbarkeit durch Bilanzierungs- und Bewertungspolitik lässt sich die Cashflow-Rentabilität sinnvoll im Zeitverlauf ermitteln und/oder mit den Cashflow-Rentabilitäten anderer Unternehmen vergleichen. Auf Grund der Pflichtangaben im Rahmen der Segmentberichterstattung für börsennotierte Unternehmen (vgl. Abschnitt 1.2) kann die Cashflow-Umsatzrentabilität der primären Segmente näherungsweise ermittelt werden:  *) einschließlich Wertminderungsaufwendungen | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Quelle: Betriebswirtschaftliche Mandantenbetreuung - Ausgabe 04/2004, Seite 99 |
Quelle: Ausgabe 04 / 2004 | Seite 99 | ID 109518
